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　　旧金山联储研究部门发现，人口结构与股市估值间存在相关性。在其名为《全球老龄化：美股面对更多逆风》的报告中，旧金山联储指出，婴儿潮人口的退休预计将使得美股的估值腰斩。市盈率将从目前的17跌至2025年的8.23。

　　以下为报告节选：

　　在美国，人口结构与股市估值有着强大的历史相关性。适龄购买股票的人口与适龄抛售股票的人口比例对美国股市的市盈率具有很强的预测性。

　　研究发现，这背后的一大原因是人的投资生命周期。一个人的金融需求及其对风险的偏好将会随着年龄的增长而发生改变。随着退休年龄的日益接近，人们对投资风险的忍耐力降低，因此他们开始抛售股票。现在，婴儿潮一代人的衰老以及美国人口结构的改变将会对资本市场产生影响。理论上来说，全球人口结构的变化也会影响美国股市的估值。学者Krueger和Ludwig指出，美国股市的回报率可能会受到其他国家人口老化的负面影响。

　　在学者Liu和Spiegel的研究之后，美国股市大幅上涨。2010年-2013年，标普500指数上涨47%。而其市盈率从15上涨到了17。不过，Liu和Spiegel预测的情况变得更为糟糕。如果将数据延长至2013年，那按照Liu和Spiegel的模型，市盈率将会在2025年跌至8.23，随后在2030年反弹至9.14。

　　在Liu和Spiegel之后，我们使用彭博的标普500预期市盈率和M/O比率作为指标。

　　M/O比率是指，将40-49岁的人口（有可能买股票的人）除以60-69岁的人口（有可能出售股票）。

　　G7国家1954年-2010年来的M/O比率，美国的数据延长至了2013年。

　　数据还基于联合国的人口预测，估计了至2030年的M/O比率。

　　多数G7国家的M/O比率在本世纪前10年达到顶峰，并预计将下滑少至本世纪20年代中期。

　　对许多国家来说，其M/O比率的下降幅度将大于美国。美国的M/O比率将从2013年的0.76下降至2024年的0.6。而加拿大的M/O比率将从2010年的0.82下降至2024年的0.53，德国的M/O比率同期将从0.9降至0.48。

　　理论上来说，全球人口的老龄化将对美国股市产生负面影响。证据显示，美国和海外市场正在整合。这意味着如果M/O比率和海外市场市盈率之间存在紧密关系，其人口结构也很可能冲击美国市场。

　　各国市盈率的log函数与各国M/O比率的log函数存在统计相关性。

　　这显示出，退休人口在总人口中的比例将对美国股市的市盈率产生巨大的负面影响。

　　我们将Liu和Spiegel的数据延长，包含更多数据，而其显示出，美股市盈率下降的情况将更为严重。目前的预测显示，2025年，美股的市盈率将较2013年的水平下降50%。