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美国退出伊核协议对金价油价会产生什么样的影响

更新时间:2018-05-11 05:19:29 浏览次数:18次
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类别:投资
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  2018年5月8日,美国政府宣布退出伊核协议。和特朗普之前退出TPP和巴黎协定时一样,国际舆论一片谴责,他却一意孤行。三次退出背后的理由也很一致——践行自己上台前的竞选承诺。

  川普清楚地意识到,既然是这份承诺将他送上了总统的位置,那么履行它才有可能在中期选举中获得胜利。

  关于伊核协议的来龙去脉已有许多文章进行了分析,我们不再赘述。简单讲,特朗普政府认为这个协议不但没有根本性解决伊朗的核问题,而且给了伊朗政府通过出口石油恢复国家财力的宝贵时间窗口。

  因此必须退出协议、恢复制裁,迫使伊朗重新回到谈判桌上去进行更严苛的协议谈判——或者按照特朗普随后在推特上的发言——颠覆目前的政府。

  我们更关心的,是这一事件,以及今年市场发生的一系列变化,对油价会有着什么样的深远影响。

  毕竟原油已经成为今年表现大类资产。继Brent原油价格突破75美元之后,WTI油价也默默跟上,突破了70美元的三年新高。

  我们去年上半年曾经推出深度研究《油价困局》,详细阐述了原油市场从供给端到需求端的核心驱动因素。

  这篇文章的一个核心观点是:“对于油价而言,重要的不是当下的原油供给和当下的经济增长,而是市场对未来供给和需求趋势的预期,这种预期决定了油价的运行大方向。而在每个阶段预期和现实之间的差距,就构成了油价短期波动的理由。”

  一年过去了,市场对油价核心驱动因素的预期发生变化了吗?让我们一一回顾。

  供给端之谨慎的页岩油

  我们在年初的《全球股市开门红,两个不寻常的特征暗藏机会与风险》中曾提到,页岩油行业正在结束过去几年的野蛮生长期,进入以利润和现金流为导向的发展阶段。

  原因是曾经“纵容”行业以产量为导向的股权和债券投资者,正逼迫页岩油公司停止无休止的资本开支和烧钱游戏,要求他们必须开始给投资者带来利润甚至股息回报。

  从页岩油巨头们刚刚披露的2017年报来看,这一结论得到了验证。

  根据美国第三方咨询公司RNB Energy的统计,44家美国上市的页岩油企业在经历了2015年和2016年的巨亏后,在2017年合计取得了800亿美元的经营净现金流,2018年这一指标将再增加245亿。

  但这些公司的2018年资本开支计划合计同比只会增长23亿。剩下的经营现金流会用来做什么呢?——回购股票、分红和还债。

  美股主要页岩油气公司2018年的股东回馈计划,

  正因为此,去年下半年以来的油价上涨中,美国的原油钻机数量上升非常缓慢,和油价出现了明显背离,这反映出就算更加有利可图,页岩油企业也不愿意增加资本开支了。

  与传统油气项目长达数年的开发周期不同,在页岩油行业,资本开支的变化将在半年至一年后就影响到页岩油的产量。由此可以推测,页岩油过去几年突飞猛进的产量增长,将在未来趋于平稳。

  要知道,页岩油屡屡超出预期的产量增长本是市场对原油供给过剩大的担忧,而这一预期正在悄然扭转。

  供给端之扑朔迷离的中东局势

  比起纯粹由商业利益决定的页岩油行业,中东的原油供给则更多受到了政治局势的“意外”影响。

  那这次的伊核事件为例。伊朗拥有全球第四大的原油储量,此外,位于伊朗和安曼之间的霍尔木兹海峡(the Strait of Hormuz)还是当今世界上战略地位重要的能源运输要害咽喉。

  不仅如此,自从2015年7月联合国安理会一致通过伊朗核协议之后,伊朗的原油出口快速上升,已经成为这两年全球原油市场上举足轻重的边际增量贡献者。

  虽然短期来看,美国退出伊核协议并不会导致联合国和欧洲对伊朗重启制裁,后者需要联合国安理会发现伊朗违反协议的明确证据,但美国的这一举措对市场的预期影响是巨大的——

  原本市场认为在伊核协议生效后,国外资本将源源不断的涌入伊朗,从而带来技术升级和油田扩建,让伊朗成为全球原油产量中长期增长的重要来源。如今,这一预期将被打破。

  此外,原本中东地区的地缘政治危机因为伊朗的稳定而得到缓解,市场对未来的预期也趋向乐观,现在也将重陷僵局。

  相比已经被市场消化的OPEC减产协议,地缘政治的稳定才是市场对中东原油供给重要的预期砝码。毫无疑问,现在这一预期又将被重新放上审视台。

  需求端之来自中国的超预期

  就在5月8日,中国海关总署公布数据显示,中国4月原油进口达到964万桶/日,同比上涨8.9%,刷新了今年1月961万桶/日的历史纪录新高。

  中国原油进口的历史纪录前三位由此变成了:2018年4月、2018年1月、2018年3月。

  无论这背后的原因是政府增加了对国内民营炼厂的原油进口配额,还是国家正在加大战略储备石油的购买,有一点是明确的——中国的原油需求正在持续超出市场的预期。

  我们在《油价困局》中总结了传统化石能源需求需要面对的三个负面因素——出行革命、数字革命和经济增长的去能源化,但这些因素都志在长远。短期来看,更重要的影响因素来自于经济周期乃至国家能源战略的刺激。

  正如曾经大的“油价空头”高盛在本周的表态,“中国的状况预示需求将有强劲增长,需求可能会高于当前预估”。

  在IEA和EIA两大能源组织数次上调2017年全球原油需求的预估后,去年的全球原油需求增速终将定格在1.6%左右,这一数字与2011-2016年的年均增速持平,高于市场预期的1.4%。高盛则在近默默地将2018年的全球原油需求增速上调至1.9%。

  市场原本以为全球的原油需求增速将从2017年开始缓慢的逐年下滑,显然,现在这一预期也必须被修正。

  年初我们判断油价进入“易涨难跌”的新阶段正在成为现实,这背后是原油市场从供给端到需求端预期的全面调整。

  目前来看,这一调整还未到位,而特朗普成为了那个“火上浇油”的人。

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  作者:许柳光
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